駕上3D打印戰(zhàn)車，愛康醫(yī)療盈利駛?cè)搿凹铀俚馈?/a>

近日，招銀國際發(fā)布研報稱，作為國內(nèi)首家且唯一一家將3D打印技術(shù)應(yīng)用于以及膝關(guān)節(jié)置換植入物上且成功商業(yè)化該類產(chǎn)品的公司，在市場年復合增長率達13.9%以及政府的積極鼓勵下，愛康醫(yī)療(01789)2017年3D打印產(chǎn)品收入預計將取得近一倍的增長，且未來有望保持高速增長。

國內(nèi)領(lǐng)先的骨關(guān)節(jié)植入物生產(chǎn)商。愛康醫(yī)療是國內(nèi)領(lǐng)先的骨科醫(yī)療器械生產(chǎn)商，公司業(yè)務(wù)主要集中于設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售骨科植入物。骨科植入物市場主要由三部分組成：創(chuàng)傷植入物、脊柱置換植入物以及骨關(guān)節(jié)植入物。

愛康專注于生產(chǎn)制造骨關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)植入物產(chǎn)品，這些產(chǎn)品可用于初次和翻修手術(shù)。愛康醫(yī)療是國內(nèi)首家且唯一一家將3D打印技術(shù)應(yīng)用于以及膝關(guān)節(jié)置換植入物上且成功商業(yè)化該類產(chǎn)品的公司。2016年，以骨關(guān)節(jié)植入物銷量及收入計算，公司于國內(nèi)骨關(guān)節(jié)植入物市場上分別排名第一位及第六位，市場份額分別為14.3%及6%。

國內(nèi)首款3D打印骨科植入物增長潛力巨大。公司于2009年開始研究將3D打印技術(shù)應(yīng)用于骨科領(lǐng)域，于2015-2016年公司陸續(xù)完成3款3D打印產(chǎn)品的臨床試驗并獲得了CFDA(國家食藥監(jiān)總局)的注冊證，成為國內(nèi)首家且唯一一家商業(yè)化3D打印骨科植入物的公司。3款3D打印骨科產(chǎn)品分別為3D打印髖關(guān)節(jié)植入物，3D打印人工椎體，3D打印脊柱椎間融合器。

3D打印產(chǎn)品較傳統(tǒng)產(chǎn)品有兩點優(yōu)勢：1)3D打印產(chǎn)品可以模擬人體骨小梁結(jié)構(gòu)進行孔隙率設(shè)計，擁有更好地生物固定性。2)公司即將推出的個性化3D打印產(chǎn)品，在形態(tài)上更占優(yōu)勢，可以根據(jù)不同患者的情況設(shè)計定制化的產(chǎn)品，更符合病人的解剖結(jié)構(gòu)。

目前，公司仍然在等待CFDA針對個性化3D打印植入物的注冊審批。管理層期望2018年底獲得CFDA有關(guān)個性化植入物的注冊審批。自2015年公司向市場推出標準化的3D打印植入物產(chǎn)品以來，該類產(chǎn)品收入增長非常迅速，收入從2015年的110萬人民幣增長至2016年的1210萬人民幣，管理層預期2017年3D打印產(chǎn)品收入將錄得近一倍增長。

個人化方案平臺幫助公司提升滲透率。公司開發(fā)并推出了一個定制化的3D ACT解決方案平臺，該平臺可以協(xié)助醫(yī)生模擬規(guī)劃手術(shù)方案、簡化手術(shù)過程、提供個性化的手術(shù)器械及選定術(shù)前植入物(作業(yè)流程請見圖5)。

公司的3D ACT解決方案平臺已經(jīng)收集了超過2000例的手術(shù)方案，用以輔助骨科醫(yī)生計劃及實施手術(shù)。招銀國際認為3D ACT解決方案平臺未來將協(xié)助公司拓展開發(fā)更多的醫(yī)院以及推銷他們的骨科產(chǎn)品。招銀國際相信，借助這個重磅的3D打印植入物產(chǎn)品以及3D ACT解決方案平臺，公司可以在未來的市場競爭中脫穎而出。

快速增長的骨科植入物市場以及惠及本土企業(yè)的政策導向。根據(jù)佛若斯特莎莉文調(diào)查顯示，中國骨關(guān)節(jié)植入物市場規(guī)模從2012年的24億人民幣增長至2016年的41億人民幣，年復合增長率為13.9%，預計整個骨關(guān)節(jié)植入物市場到2021年達78億人民幣，對應(yīng)的年復合增長率為13.7%。脊柱置換植入物市場規(guī)模預計將從2016年的32億人民幣增長至2021年的51億人民幣，年復合增長率為9.5%。

截至目前，國內(nèi)骨關(guān)節(jié)以及脊柱置換植入物市場上，進口產(chǎn)品仍然較國產(chǎn)產(chǎn)品占據(jù)較大市場份額，目前進口產(chǎn)品市場份額在60%左右，而國產(chǎn)產(chǎn)品在40%左右。政府已經(jīng)實施了各種政策去支持輔佐國產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展，鼓勵患者更多地使用國產(chǎn)產(chǎn)品。鼓勵政策有：醫(yī)保報銷政策向國產(chǎn)醫(yī)療器械傾斜，患者使用國產(chǎn)產(chǎn)品享受更高的報銷比例。國產(chǎn)產(chǎn)品報銷比例一般在55%-75%，而進口產(chǎn)品報銷比例為30%-65%。考慮到公司于行業(yè)內(nèi)的市場領(lǐng)先地位、產(chǎn)品的價格優(yōu)勢以及醫(yī)保政策的傾斜，招銀國際認為公司未來將錄得高于同行業(yè)的增速。

內(nèi)生外延雙引擎驅(qū)動。公司過去一直維持收入和利潤的高增速，2014-2016年收入錄得年復合增速35.1%，凈利潤錄得年復合增速22.3%。除此以外，公司2017上半年，收入同比增長40.9%，凈利潤同比增長50.7%。管理層目標未來三年公司收入內(nèi)生增長維持在25%-30%。

同時，管理層表示公司會通過收購繼續(xù)豐富現(xiàn)有的骨科產(chǎn)品線。目前公司已在尋求國內(nèi)脊柱置換植入物以及歐洲的骨關(guān)節(jié)植入物產(chǎn)品。招銀國際認為，未來任何一單成功的收購都會給公司帶來更多的增長動力。

高增長，高估值。公司目前估值為2017年預測市盈率46倍，高于港股醫(yī)療器械板塊同業(yè)平均。公司于2017年12月20日于港交所上市，發(fā)行價為1.75港元，自上市以來股價已經(jīng)飆升154.9%。招銀國際看好公司的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品線以及研發(fā)實力，但是目前公司估值已經(jīng)較高。

來源：智通財經(jīng)網(wǎng)