半年?duì)I收1.63億元凈利5000萬(wàn)，金屬3D打印骨科愛(ài)康醫(yī)療準(zhǔn)備赴港上市了

在愛(ài)康醫(yī)療，有近10臺(tái)瑞典Arcam電子束金屬3D打印機(jī)，每天在打印鈦合金骨科植入物。

△愛(ài)康醫(yī)療3D打印鈦合金骨科植入物

2017年11月22日，南極熊獲得了一個(gè)令人振奮的消息，以取植入3D打印鈦合金骨科物聞名的愛(ài)康醫(yī)療即將赴港上市！據(jù)IPO招股書(shū)中介紹，2017年上半年，愛(ài)康醫(yī)療收入1.63億元（其中3D打印部分收入977.7萬(wàn)元），毛利1.12億元，凈利潤(rùn)0.5億元，毛利率高達(dá)68.5%，凈利率高達(dá)30.7%。本輪IPO募集資金第一項(xiàng)用途為“四年15萬(wàn)套產(chǎn)能提升計(jì)劃”，愛(ài)康醫(yī)療可能成為除新三板以外的“3D打印第一股”。因?yàn)槌�了�?ài)康醫(yī)療之外，先臨三維、鉑力特、上海曼恒等3D打印公司也在向IPO發(fā)起沖擊。

不同于概念先行技術(shù)滯后的大A股，港股市場(chǎng)馬上要迎來(lái)中國(guó)第一家3D打印技術(shù)商業(yè)化的IPO公司——愛(ài)康醫(yī)療。據(jù)南極熊了解，2012年愛(ài)康宜誠(chéng)曾經(jīng)計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行1150萬(wàn)股，但最終以失敗告終，此次愛(ài)康醫(yī)療再次向港股沖擊。

△央視曾報(bào)道愛(ài)康3D打印骨科植入物獲得CFDA認(rèn)證

一、3D打印，全國(guó)獨(dú)一份的龍頭股

愛(ài)康醫(yī)療是中國(guó)第一家，且唯一一家取得3D打印骨科植入物CFDA認(rèn)證，并應(yīng)用于骨關(guān)節(jié)及脊柱置換植入物的醫(yī)療器械公司。

它的產(chǎn)品包括：3D打印的髖關(guān)節(jié)置換植入物、脊柱椎間融合器及人工椎體；以及常規(guī)的膝關(guān)節(jié)、髖關(guān)節(jié)置換植入物。目前常規(guī)的植入物扔占多數(shù)，但3D打印植入物未來(lái)增長(zhǎng)空間大。

△3D打印的骨科植入物

其中3D打印的醫(yī)療場(chǎng)景是這樣的：

1.3D成像及建模：外科醫(yī)生對(duì)患者病區(qū)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)CT或MRI掃描，并通過(guò)醫(yī)工交互平臺(tái)向工程師傳送影像。

2.打印模型：為便利外科醫(yī)生對(duì)病區(qū)的研究及其與患者的交流，利用軟件生成的模型，按需制作患者病區(qū)的模型。

3.制定個(gè)性化手術(shù)方案及模擬手術(shù)：外科醫(yī)生及愛(ài)康醫(yī)療的工程師可在醫(yī)工交互平臺(tái)，搜索相似案例，討論手術(shù)方案并進(jìn)行手術(shù)模擬。

愛(ài)康醫(yī)療3D打印醫(yī)療產(chǎn)品雖然火，但產(chǎn)品投產(chǎn)時(shí)間較短，爆發(fā)還尚需一些時(shí)日。

△3D打印骨科植入物髖臼杯

現(xiàn)階段其銷售的產(chǎn)品，以常規(guī)骨關(guān)節(jié)植入物產(chǎn)品為主，2017年上半年愛(ài)康醫(yī)療是中國(guó)最暢銷的骨關(guān)節(jié)植入物品牌。

其中，常規(guī)的膝關(guān)節(jié)、髖關(guān)節(jié)置換產(chǎn)品銷售數(shù)量為3.84萬(wàn)套，收入1.42億元；

3D打印的髖關(guān)節(jié)、脊柱置換產(chǎn)品銷售數(shù)量為套2441套，收入977.7萬(wàn)元；

代理第三方骨科產(chǎn)品收入689.3萬(wàn)元；

其他(主要手術(shù)器械和醫(yī)用沖洗器)產(chǎn)品收入383.6萬(wàn)元。

以上產(chǎn)品的銷售方面，愛(ài)康醫(yī)療制定了全國(guó)統(tǒng)一價(jià)格，通過(guò)有一定資源的650名分銷商，向中國(guó)及15個(gè)海外地區(qū)的3000家醫(yī)院銷售。

愛(ài)康醫(yī)療在渠道構(gòu)建方面不遺余力，技術(shù)方面的投入也是下足血本，旗下42人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)2014年至今燒掉了7270萬(wàn)元，跟2016年的利潤(rùn)相當(dāng)。

當(dāng)然成果也是顯著的：32項(xiàng)發(fā)明專利，126項(xiàng)實(shí)用新型專利，2項(xiàng)PCT專利。預(yù)計(jì)2018年-2020年推出六款新產(chǎn)品，包括一款3D打印TMK膝關(guān)節(jié)假體，一款3D打印自穩(wěn)定人工椎體。

有人說(shuō)研發(fā)投入多點(diǎn)，不就為混個(gè)高新企業(yè)，享受15%的所得稅優(yōu)惠政策么。按愛(ài)康醫(yī)療的收入規(guī)模，混個(gè)“高新企業(yè)”稱號(hào)3%-4%的研發(fā)費(fèi)用就夠了，而事實(shí)是其研發(fā)費(fèi)常年占收入的10%左右。

下足血本，必然是對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)高度看好，其IPO融資用途也能佐證這個(gè)觀點(diǎn)。

二、大干快上，四年15萬(wàn)套擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃搶市場(chǎng)

2016年中國(guó)骨關(guān)節(jié)植入物市場(chǎng)中，銷量最高的品牌如下：

目前愛(ài)康醫(yī)療憑借2.8萬(wàn)套膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品、7.4萬(wàn)套常規(guī)髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)能，拿到了全國(guó)14.3%的市場(chǎng)份額。

那如果2021年前，再搞定一個(gè)年產(chǎn)量15萬(wàn)套的生產(chǎn)基地呢?

據(jù)愛(ài)康醫(yī)療港股IPO招股書(shū)，募集資金第一項(xiàng)用途為“四年15萬(wàn)套產(chǎn)能提升計(jì)劃”：規(guī)劃設(shè)計(jì)常州生產(chǎn)基地，常規(guī)骨關(guān)節(jié)植入物年產(chǎn)量15萬(wàn)套，相當(dāng)于2017年上半年產(chǎn)能的1.5倍左右，預(yù)期2021年達(dá)到該產(chǎn)能。另外，愛(ài)康醫(yī)療還計(jì)劃于2018年前增加3D打印產(chǎn)能，據(jù)南極熊了解，目前愛(ài)康醫(yī)療有10臺(tái)瑞典Arcam的金屬3D打印機(jī)在不停的打印鈦合金植入物，那估計(jì)還會(huì)大量采購(gòu)Arcam的金屬3D打印機(jī)。

△愛(ài)康醫(yī)療使用的Arcam金屬3D打印機(jī)

但你知道，生產(chǎn)型企業(yè)的產(chǎn)能重要，產(chǎn)能利用率更加重要。沒(méi)有訂單滋潤(rùn)，生產(chǎn)設(shè)備只是一堆廢鐵，公司不消多長(zhǎng)時(shí)間就會(huì)被設(shè)備的折舊攤銷、高昂的閑置人工成本“腐蝕”掉。

來(lái)看看愛(ài)康醫(yī)療的產(chǎn)能利用情況。

2016年底，膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)能是兩年前的3.6倍；髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)能是兩年前的1.6倍;3D打印產(chǎn)品產(chǎn)能是兩年前的2倍。

產(chǎn)能提升的同時(shí)，產(chǎn)能利用率也沒(méi)有落下，甚至走在了產(chǎn)能的前面。2016年，常規(guī)產(chǎn)品總體利用率達(dá)到83.4%，3D打印產(chǎn)品利用率達(dá)到90.1%。

不出意外，未來(lái)幾年愛(ài)康醫(yī)療的收入依然會(huì)高速增長(zhǎng)，因?yàn)闊釔?ài)跑步、登山等“廢關(guān)節(jié)”運(yùn)動(dòng)的中產(chǎn)越來(lái)越多了……

三、77.8億元骨關(guān)節(jié)市場(chǎng)，四大增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)

中國(guó)的骨科植入物市場(chǎng)，主要由三個(gè)主要分布組成：創(chuàng)傷植入物、脊柱置換植入物及骨關(guān)節(jié)植入物。弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)計(jì)，2021年中國(guó)骨關(guān)節(jié)置換植入物市場(chǎng)為77.8億元。

骨關(guān)節(jié)置換手術(shù)又分兩類，其一是初次手術(shù)，其二是將來(lái)很可能需要做翻修手術(shù)，以更換或翻修植入物或缺損的部分。

翻修手術(shù)相比初次手術(shù)，就骨關(guān)節(jié)植入物的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)的技術(shù)要求更高，知名度更的品牌會(huì)拿到更多的市場(chǎng)。

預(yù)計(jì)2021年手術(shù)量為98.3萬(wàn)次，其中初次手術(shù)87.3萬(wàn)次，翻修手術(shù)11萬(wàn)次。

為什么未來(lái)中國(guó)骨關(guān)節(jié)市場(chǎng)會(huì)不斷增長(zhǎng)?有這么四大增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：

1.患者人數(shù)上升：隨著中國(guó)日益增加的老齡化人口及生活方式的改變(例如中產(chǎn)階級(jí)最熱項(xiàng)目“跑步”)，關(guān)節(jié)異常病例將明顯上升，因此對(duì)骨關(guān)節(jié)植入物及其終生保養(yǎng)的需求也明顯上升。

2.手術(shù)普及：國(guó)務(wù)院辦公廳于2015年發(fā)布的《關(guān)于全買(mǎi)呢推進(jìn)縣級(jí)公立醫(yī)院綜合改革的實(shí)施意見(jiàn)》，計(jì)劃大幅提高縣級(jí)醫(yī)院醫(yī)治復(fù)雜病例的臨床能力，事更多患者在地方接受治療。此外，中國(guó)醫(yī)院的合格骨科醫(yī)生由2011年的36053名增至2015年的49376名。

3.經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)變輕：中國(guó)平均收入水平近年大幅增加，同時(shí)中國(guó)政府不斷擴(kuò)大公共醫(yī)療保險(xiǎn)范圍，提高對(duì)骨關(guān)節(jié)植入物(特別是本土產(chǎn)品)的報(bào)銷比例，越來(lái)越多患者能負(fù)擔(dān)骨關(guān)節(jié)植入物手術(shù)的費(fèi)用。

4.產(chǎn)品革新：生產(chǎn)先進(jìn)材料、固定技術(shù)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)的進(jìn)步，提高了產(chǎn)品的植入效果及滿足潛在的醫(yī)療需求，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)需求。

當(dāng)然市場(chǎng)需求是一方面，單個(gè)公司的盈利狀況又是一方面，多年港股投資經(jīng)驗(yàn)教導(dǎo)了我行業(yè)好并不等于個(gè)股好。

四、賺錢(qián)到手軟背后，一個(gè)辛酸的上市故事

3D打印代表著高端制造，也在一定程度上代表著概念，剝開(kāi)這層略顯華而不實(shí)的外衣，你能看到愛(ài)康醫(yī)療“賣健康”的內(nèi)核，坐享醫(yī)療產(chǎn)業(yè)特有的暴利。

2017年上半年，愛(ài)康醫(yī)療收入1.63億元，毛利1.12億元，凈利潤(rùn)0.5億元。毛利率高達(dá)68.5%，凈利率高達(dá)30.7%。

更關(guān)鍵的是，愛(ài)康醫(yī)療用了很少的資本就把錢(qián)賺了。

先隨便舉個(gè)反例，青青草原上有一家鋼鐵公司，2016年凈利潤(rùn)8500多萬(wàn)元，利潤(rùn)明顯高于愛(ài)康醫(yī)療，但其創(chuàng)造利潤(rùn)所投入的凈資產(chǎn)將近500億元，ROE(凈資產(chǎn)收益率)不足2‰。

而愛(ài)康醫(yī)療2014年-2017年上半年ROE分別為：33%、37%、26%、16%，一直維持在較高水平。

可以說(shuō)愛(ài)康醫(yī)療賺錢(qián)到手軟，其資產(chǎn)負(fù)債表也是極其的好看。

賬上躺著1.66億元現(xiàn)金，存貨8484.8萬(wàn)元，但274天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較穩(wěn)定。其負(fù)債端除了經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的一些應(yīng)付款、遞延稅收，沒(méi)有一毛錢(qián)借款�？傎Y產(chǎn)5.99億元，凈資產(chǎn)3.21億元，資產(chǎn)負(fù)債表相當(dāng)健康。

目前愛(ài)康醫(yī)療港股IPO已經(jīng)到了的聆訊后階段，大半個(gè)身子跨進(jìn)了資本市場(chǎng)，但你肯定不知道這一刻它已經(jīng)等待了5年。

早在2012年，愛(ài)康醫(yī)療(當(dāng)時(shí)叫愛(ài)康宜誠(chéng))就排著A股創(chuàng)業(yè)板的隊(duì)，當(dāng)時(shí)新股的審查較嚴(yán)格，年底甚至出現(xiàn)“A股IPO第八次暫�！�(2012.11.03至2013.12.30)。

籌劃上創(chuàng)業(yè)板時(shí)投入的資金和時(shí)間，都已經(jīng)成為了沉沒(méi)成本，今年實(shí)在熬不下去的愛(ài)康醫(yī)療選擇赴港上市。

與五年前相比，愛(ài)康醫(yī)療多了個(gè)“3D打印龍頭股”的稱號(hào)，但這能否讓它走向一個(gè)新的高度呢?


來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)